【研究报告内容摘要】
国内年底抢装及产品销售量增价稳推动q4单季利润再创新高。公司q4单季净利润15.16~18.16亿元,同比增长75~109%,环比q3增长3~23%,年内继q2之后再次创历史新高。我们前期多次强调:尽管2019下半年国内装机启动持续低于预期,但考虑到0.01元/度的延迟并网电价惩罚,预计q4国内仍有可观抢装。根据最新调研数据,预计12月单月国内并网规模超10gw,全年达到30gw左右。我们认为,国内市场年底抢装规模超预期,令公司q4国内组件订单能够实现高比例发货和收入确认,是推升q4业绩超市场预期的主要原因,同时,公司从9月开始投产爬坡的云南二期硅棒/硅片产能、以及环比相对平稳的产品销售价格也对业绩增长有所贡献。
q1淡季不淡确定性持续提升,单晶硅片价格表现或好于预期。我们预计国内12月并网项目存在一定比例的组件补装需求,此外2019年竞价项目中尚未完成的项目抢3月底并网诉求强烈,户用装机则将在2020年政策落地后一触即发,因此q1国内需求有望维持12月的旺盛状态。调研了解,主流组件厂q1订单已签满,单晶硅片1月供需紧张程度较12月有增无减,市场成交价区间下限有所上移,同时多晶硅片/电池产能近期加速退出促进需求向单晶切换。我们在年度策略中提出,单晶硅片降价压力上半年小于下半年、且全年降价幅度或好于预期,目前看,这一判断的兑现概率在提升。
产能加速扩张、成本持续下降、组件出货高增,提供业绩超预期空间,并支撑未来利润增长:公司近期公告多个硅片/组件扩产项目,未来两年产能将保持较快增长;硅片业务有望从辅材自供、硅料成本方面获得新的成本优势,从而保持较高利润率水平;组件业务今年有望实现跨越式发展,随着终端市场“大对大”格局形成,头部组件企业有望逐步获得超额利润空间(详见年度策略报告);以上因素为公司2020年业绩超预期创造可能,并将为2021年的利润增长奠定坚实基础。
投资建议
我们维持公司2019~21 年净利润预测52,68,83亿元,对应eps分别为1.37,1.80,2.20元,维持“买入”评级;考虑到目前硅片价格展望及公司在手组件订单情况令2020年业绩确定性提升,我们上调目标价至36元,对应20倍2020pe。
风险提示:国内政策低于预期,国际贸易环境恶化,产品价格降幅超预期。

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