【研究报告内容摘要】
2019年转债市场回顾:平价和估值双击,转债领跑大类资产 1、一级市场:发行维持快节奏,规模破4000亿大关:2019年以来,转债市场一级发行持续火热,扩容节奏加快,2019年1-11月可转债及可交换债存量市场规模增加1723亿,相比2018年全年增加的1190亿,扩容速度大幅提升。 2、二级市场:转债位列领跑阵营:2019年转债二级市场整体跑出不俗的成绩,截至11月29日,中证转债指数累计上涨约18.5%,同期中债企业债财富指数上涨7.7%,国开债上涨4.9%,上证综指上涨15.2%,上证50指上涨26.2%,创业板指上涨33.1%,转债明显跑赢纯债,涨幅居于前三,位列领跑阵营。
2020年转债大类资产策略:股票和转债依然占优于债券 1、双宽有望延续,股仍将优于债:展望2020年,我们认为双宽格局将继续延续。支持中小银行多渠道补充资本,用市场化改革方法降低实体经济融资成本,推动银行更多运用lpr,鼓励加大债券市场和票据融资的支持力度,促进民营、小微信贷量增价降,这些措施将促进信用格局的进一步改善。在双宽格局的判断下,股票和转债在大类资产中的比价仍将优于债券。 2、债基仍要靠转债,乐观对待估值吸引力边际减弱:虽然估值吸引力边际减弱,但我们认为应该乐观对待。一方面,2020年的宏观经济背景对股票更有利,2019年平价和估值齐飞的行情可能演绎为2020年平价“单核”驱动的行情,而平价的力量要比估值重要,估值仅需要维持或有限的回落。另一方面,需求力量确实可以支撑估值变化,长线资金态度积极,中线资金仍有加码空间,债基中尽管一级和二级债基的仓位已经接近2014年的高位,但是中长期纯债基的仓位为9.4%,离2014年的高点11.2%仍有空间。
2020年转债择券策略:指数化得beta,三思路求alpha 1、转债一级策略:待发新券推荐:流动性较好的新券关注交通银行、民生银行、上海银行、中国交建和东方财富。正股估值不高、年涨幅不大的新券关注天齐锂业、烽火通信、先导智能、璞泰来。 2、转债二级策略:指数化投资寻求smart beta:未来转债市场的投资中,指数化投资将是主流之一,因其能克服情绪化问题、仓位问题和择券问题等痛点。指数化投资除了简单的锚定转债总指数(比如中证转债指数)之外,还可以一定的规则对成份股进行筛选或对成份股权重进行优化配置,来获得所谓的smart beta。 3、转债二级策略:三条思路把握alpha机会: 思路一:先选取业绩正增,但估值不贵的行业(正股),这种行业(正股)的估值可能还未完全反应业绩增长,后续存在上涨动力。然后结合转债价格和溢价率,只选取转债价格低于115元,同时溢价率不高的标的。 思路二:先选取业绩负增,但估值便宜,且基本面有边际好转或反转预期。这种行业(正股)的拐点时间可能不好判断,但估值已经相对便宜,为博弈提供了安全边际。结合转债价格和溢价率,只选取转债价格低于115元,同时溢价率不高的标的。 思路三:是思路一和思路二的补充。从转债本身出发,在价格低于115元的转债中进一步挖掘,筛选角度包括基本面和下修意愿。

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