【研究报告内容摘要】
1.11月制造业、非制造业pmi表现超出市场预期,两个指标都达到了3月以来的高点。其中,制造业pmi时隔六个月再次站上荣枯线,大、中、小型企业pmi均有不同程度改善。
2.从制造业pmi的构成指数来看,五大项环比四升一平。其中生产指数(52.6%,环比+1.8pct)和新订单指数(51.3%,+1.7pct)改善最为明显,表征制造业生产需求回暖;pmi进口指数、采购量的大幅回升也佐证这一观点。从业人员、供货商配送时间指数与上月基本持平。
3.新出口订单(48.8%,+1.8pct)大幅改善,可归因于海外的圣诞节订单,符合我们上月的判断,统计局的解读公报也确认了这点。
4.原材料库存指数(47.8%,+0.4pct)降幅收窄,产成品库存(46.4%,-0.3pct)继续下行;原材料购进价格和出厂价格环比均回落,但原材料购进价格幅度较大,或意味着在去库存周期中,上游向中下游的利润转移或仍在继续。
5.11月建筑业pmi(59.6%,-0.8pct)保持在高景气区间。其中,新订单指数(56.0%,+1.2pct)和从业人员指数(55.5%,+3.7pct)表征前期财政支出逐渐转化为实际工作量,从业人员需求旺盛。投入品价格(56.3%,+3.2pct)走势与近期水泥、钢材、玻璃等建材的涨价趋势一致。生产预期环比略微走低可能与房地产政策的持续高压有关。
6.我们认为,本月制造业需求的改善一方面来自于基建项目落地、需求在产业链上的传导;另一方面则与汽车消费的回暖有关,但仍需后续数据逐步确认。如改善持续,意味着制造业周期由企业主动去库转向被动去库,利好权益资产。

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