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5月8日，基金君邀请了华富基金的权益投资部总监、成长股金牌猎手、华富成长企业精选股票型证券投资基金拟任基金经理陈启明做客粉丝会，与社群粉丝畅聊投资成长股的正确姿势。
自2014年9月起，陈启明开始掌管华富价值增长，至今产品净值增长191%，是偏股混合型基金平均涨幅的两倍，超越了大盘168个百分点，他管理的华富成长趋势、华富产业升级、华富天鑫a最近一年的涨幅分别为7065%、5868%、5301%，均跑在同类产品的前10%。
基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享：
见习记者 曹雯璟
陈启明指出，成长股的行情并未结束，如果疫情影响可控，未来空间依然巨大。而成长股和盘子大小、行业分布无关 ，企业是否具有成长性，主要取决于基本面、未来发展空间等因素。针对成长股波动性问题，陈启明指出，真正的成长标的，波动未必大，所以要找到真正稳定长期品种，并用投资组合降低波动率。
科技股、成长股的行情并未结束
这次疫情科技股经历了一大轮下跌回调，后市科技的成长机会和大跌之前有什么区别呢？
陈启明：从2019年年初开始，一直到2020年2月底左右，整个科技股经历了一波特大的牛市，爆发出了很多涨幅非常巨大的股票。疫情的全球扩散导致科技股的需求逻辑被打断，所以近期的大跌跟这次疫情有比较大的相关度。
科技股牛市的主要原因，是中国国内对于整个科技产业的支持力度持续加大，而从全球角度来讲，科技板块也经历了一个见底回升。本来市场预期整个2019年、2020年将是科技板块趋势非常好的一个阶段。如果疫情后，科技板块的需求变化不大，甚至有增加，这个板块后面机会还非常大。如果因为疫情，未来很长一段时间，科技的需求受到了很大的影响，那这个板块行情可能就会相对差一点。
节后受海内外疫情影响，半导体板块出现明显回调，但近期以半导体股票为代表的科技股大涨，未来半导体板块或者整个科技板块是继续强势走高还是昙花一现？
陈启明：大家普遍觉得2019年是半导体的元年，元年是什么概念？半导体板块有点像8年前或10年前的新能源车板块，是一个从无到有的板块。随着国家的大力推动、政策的演进、整个产业投入大发展，逐渐衍生出非常多半导体板块标的。如果把它类比于新能源车，那每年可能都会有相关的行情，这其实是风格的炒作或趋势的炒作。但炒作也是有中轴的，我觉得中轴应该是半导体板块的基本面，就这些相关的核心企业、主赛道的企业，它们的盈利状态，他们的发展情况等等。
从整个半导体板块来看，首先，我不认同他是昙花一现，从长周期来看，是一个非常好的板块。其次，它是不是会继续强势？我不确定，但一定会不断出现阶段性强势。这个板块是政策大力推动的，未来市场极其广阔，会带动成批的净利润上10亿~50亿，甚至100亿的出现，未来的行情一定不会差。
在这个板块里，要找出真正盈利好的。这个板块会呈现一种螺旋上升的状态，板块里面良莠不齐，涨多了可能会有巨幅的调整。但真正业绩好的是能够持续穿越向上的。
目前美国的科技股叠创新高，国内的消费股也是纷纷新高，从两国的观念上看，是否存在合理性？
陈启明：整个科技板块从2019年开始出现牛市的特征。我在2018年底提过科技板块的机会非常巨大，现在为止我还是维持这个观点。美国的科技处在持续向好发展的状态，而中国的科技处在发展初期，所以它的波动也大，它创新高或者说持续上涨的能力在逐渐发掘的过程中，这在两国的股市里面的表现，其实有区别。
芯片、5g、计算机类哪个风头更强劲？
陈启明：这三个产业或细分行业，都有未来广阔的前景。但一定要说哪个风头更强劲不好说。只要能够寻找到相关产业中，未来能够实质受益于行业发展、盈利能够持续提升的个股，然后持有它们，获取相关的收益，就ok。短期来看，5g带动整个科技股的行情，芯片又是国家大力支持发展的进口替代，应对中美脱钩的一个最主要的核心行业。
成长股取决于基本面的成长性
自下而上和自上而下相结合选择股票
未来2年是否成长股机会比较明确？
陈启明：我个人认为成长股不是一个类似于市场上说的大盘股、小盘股或者中盘股这一类股票，成长股的投资机会是持续存在的。投资成长股，就是投资未来业绩成长的空间，跟踪股价跟随业绩的成长而成长的上市的投资机会。中国股市也好，美国股市也好，持续创新高的股票，绝大部分都是业绩持续向好的，所以如果以我自己定义的成长股的角度来讲，我认为成长是永远的投资机会所在。
大盘蓝筹股与中小创板块，哪个更具有成长性？
陈启明：在这里，我讲一下自己的投资想法和投资框架。我是一个成长股的投资经理，这个标签下，大家不应该完全定义为投资中小创、科技股。我自己的投资风格是偏向投资业绩成长，也就是说上市长期可持续的业绩成长，通过上市的业绩成长来获得我的收益。
我的框架很简单，由一个很简单的公式引出。股价=的市盈率pe*的每股盈利eps。pe的波动，其实是无序的，受到各种各样的原因影响，但它是一个轮回，是一个周期，它会由低到高、由高到低不断的波动。我们职业投资者能做到的，就是跟踪eps，预测企业的eps，看清楚未来eps的波动方向，它的盈利的成长方向，如果它的盈利能够持续高速的稳健的成长，那就是我们可以选择的投资标的。所以对我来说，不能说大盘蓝筹股就不是成长股，市值大了就不是成长股，主要是要看企业的盈利成长，他的成长的速度，他的成长的可能性，成长的可持续性等等。
您好，请问对于成长股和价值股，在具体投资中怎样权衡？是分开来看，还是应该在单个企业中寻找成长性和价值性？
陈启明：投资成长，不是说投资哪个板块、哪个子行业，而是说更多的关注上市的基本面，更多的关注上市盈利增长情况，我们非常清晰地知道我们赚的是什么钱。
股价=pe*eps，如果股价要涨，只有几种情况：pe和eps都上涨，叫戴维斯双击；如果pe在上涨，eps在下降，那pe要上涨地更快，才能够导致股价上涨；反过来，eps上涨，pe下跌，那eps要上涨更快,才能够导致股价上涨；最后一种就是戴维斯双杀，就是pe和eps双降！我们认为pe的波动是个周期，这个周期的选择，叫择时。对我们来说，我们更多的是关注的是什么？是择股，或者说择基本面。
所以我的回答是，应该是在单个行业或者企业中寻找成长性和价值性而来投资，通过上市的成长而获得我们的价值的提升。这是我自己的投资理念和想法，而且这五六年来也是一直这么做的！
请问产业赛道的优势怎样理解？如何判断？
陈启明：选股应该是自下而上和自上而下相结合。我们华富基金内部有一套选股选行业的传承，用一句话来概括就是“有安全边际的成长型投资”。如果再拆分，产业赛道的选择一定是国民经济发展中，一种需求出现大爆发，导致了严重的供需匹配不足，这时候就会体现出行业的高速成长性。这种状态是我们最值得关注的。或是国家大力推动，国家全力支持某些产业的发展，这些产业的发展，对应股市里面可能有很多概念板块。我们会去关注国家的大力推动，对于基本面，对于行业，对于上市的盈利到底有多大的作用，他们的发展前景到底有多大的空间？以此，我们去寻找相关的投资机会。具体到上市，还是要选择行业龙头。根据管理优秀、经营稳健，能够清晰地看到管理，经营情况等方面，作为选择的依据。
举例来看，以我的产品长期配置的医药与科技赛道为例。
药房行业可能是小零售行业里面最不受互联网影响的子行业之一。相比而言，零售、百货等等被淘宝为首的互联网打得很惨，但药房受到互联网的影响非常有限，整个行业能够稳定的成长。
而半导体是周期波动比较大的行业，但这个行业空间巨大。中国的半导体每年进口1000亿到2000亿美金。中国的进口替代空间广大。而赛道再细分，全世界半导体产业的内存占比是5000亿美金中内存占1000多亿美元。所以从半导体来讲，内存是一个主赛道，是最大的赛道。
锁定了行业，我们再去选个股。研究的经营、相关的发展，相关的研发投入、的管理、的股权激励、的管理层的状况等等，从而选出。
大家都看好科技、医疗，消费类型，您有什么独特的看法或者怎么样在这些赛道中找优秀的企业？
陈启明：科技、医疗、消费，应该是当前成长股最主要的赛道。这三类代表了经济的发展的前景、经济发展的动力、经济发展的最主要的出处，大部分的成长股出自这里无可厚非。医药和科技，甚至包括消费都是我目前管理的基金最主流的配置。
选择标的有哪些比较重要的参考指标去定性？逻辑是什么？选股好标的后，对于建仓的仓位和成本、仓位管理做哪些方面的考虑？
陈启明：用波特5要素，用壁垒、核心竞争力、砍价能力等，去考量盈利的持续性和成长性。建仓的仓位和成本会考虑其安全边际。就是在建仓的时候还是多考虑它向下的地板不会太远，而向上的天花板足够高。觉得越低估，那可能仓位会越重。
真正的成长标的波动未必大
用投资组合降低波动率
投资者如何较好规避成长股波动大的缺点？
陈启明：大家总觉得成长股的波动大，这是正常的感受。但真正的成长股，不一定波动大。股价波动大，并不代表盈利波动大，而是它的估值波动大。大家对个股的看法在不同阶段，会出现巨大的变化。好的时候觉得特别好，差的时候觉得特别惨，这中间就会导致股价的剧烈波动。
但是，选股很重要。如果我们能找出真正的成长标的，它们的业绩持续高速发展，股价的波动反而是会下降的。另外，组合也很重要，从我自己基金的配置来看，平衡是非常重要的特质。相关子行业的配置不会过于集中，不会all in在一个板块。
职业投资者的优势在于胜率。也就是说，我研究了10个行业，我要投资8个行业，这8个行业中不可能保证每个行业都是对的，但是我希望我能对7个，这种胜率能保持我的投资组合波动不会太大，能够稳健。所以我的配置不会完全集中于一个方向。即使是在投资比例比较大的板块，比如说科技、医药，也会在细分领域适当分散。互联网安全、5g、互联网医疗、半导体等各个子板块的产业波动、周期都不一样，所以不集中持股，用组合来规避剧烈波动是有效的。
找到自己擅长的投资方法
坚持中长期投资理念
您从业近20年，算来也是中年人了，请您分享一下您的投资经验和心得，如何最大程度克服这些成长的代价？
陈启明：投资成长股的目的是赚大钱？这不是必然，投资有18般兵器，包括技术分析、产业分析、成长、价值等等。没有绝对的说哪个更好，哪个更差。每个人一定要找准自己的定位，认准这18般兵器中，哪一样兵器是你自己最擅长的。你要在这上面做出自己的努力，这里面可能有心态的问题，有你知识构成问题等。不管研究技术还是研究基本面，如果你做好了，都是最顶尖的高手。
就我而言，我能把握东西是上市的基本面，上市盈利增长的前景，上市的核心竞争力在哪里、他们的管理是否优秀、他们在行业内的地位能不能够得到持续的提高或者是持续的领先。这些东西我从业以来一直在自我训练，也一直在快速成长的，所以我把它应用在我的投资当中。对于个人投资者来说也是一样，你觉得你擅长什么，你就在这方面要多做努力，多积累。
很想知道在基金经理眼中，所谓的长期投资、中期、短期究竟是多久？如何判断一个投资标的适合持有的期限？
陈启明：这没有绝对，我更喜欢讲中长期，因为基本面的变动、管理优势的累积、行业的发展，它不可能一朝一夕就就完成了，也不是马上就能看到的。我们要看基本面的变化，最直接的信息是季报。这个过程当中，股价的波动由很多因素组成的，包括大盘的变化、情绪的变化、个股消息的变化等等。我看基本面相对偏长期，通常是1-2年，最起码半年以上。如未来半年、1年，行业的发展状态、前景、的竞争优势，能不能得到提升等。
持有期限方面，如果这些基本面符合我的预期，我持股的周期会加长。如果出现很多基本面的变动，你要根据自己的预期，做出很多比较，然后去判断股价的状态。持股的调整，都是根据不同情况作出不同的判断，没有说一定要多长期限的。
您在挑选成长股的时候，可以容许多久盈利不佳？守得住是守多久，如何去判断是否值得守下去？
陈启明：当盈利不佳出现，我们首先要判断它是不是有影响中长期盈利的关键因素，还只是短期出现波动。如新冠疫情、或其他短期的突发事件，导致的盈利下降，但不是一个中长期决定性的因素，那我们一定能守住。守多久其实不是关键，关键是长期核心竞争力的影响因素不要出现变化，只要这些东西不出现变化，股价不要出现巨大高估，那我们觉得还是值得走下去。因为只要它的盈利长期保持稳定的成长，我们愿意赚的就是这个钱。
用peg指标衡量成长股估值
积累各种研究知识择股
我想请教下关于成长股的估值，为什么有些成长型的估值会远远跑到业绩前面？如果这个估值合理，那什么类型的成长股可以按这种方式估值？
陈启明：一般我看成长股最核心的指标是peg，即市盈率相对盈利增长的比率，是由上市的市盈率除以盈利增长速度得到的数值。该指标既可以通过市盈率考察目前的财务状况，又通过盈利增长速度考察未来一段时期内的增长预期。也就是成长和pe要匹配。如果两者匹配，估值也合理的话，每年股价的表现是和盈利上升同步的，业绩能增长40%，股价也能涨40%。
估值是一个轮回，是一个周期，估值也是一个结果，是所有认同的人和不认同的人，通过交易得到的一个结果。在乐观的时候，它的估值可能会到80倍，在悲观的时候可能会到20-30倍，所以它波动剧烈，我们买股票的时候，应该考虑，预期收益率是多少？如果我们判断它未来每年有40%的成长，而纵观历史它的估值的波动可能在20-80倍，我们简单取它的中位数是50倍，还是40倍？我持有三年我能获得多少收益？如果这个收益是满意的，那就可以买。
如何衡量一个行业板块以及单个股票的成长空间？您觉得最有效的指标有哪些？
陈启明：我们平常积累一些行业研究、宏观研究、个股研究，包括整个市场空间、行业发展速度、需求增长速度、供给增长速度，供需匹配的状态等等，这些都是跟行业板块或者说的成长空间相关的。如果再简单一点，就是量和价，量的空间和价值空间，量乘以价是毛利率，毛利率再减掉费用、减掉成本就是净利润。
在低利率市场环境下，如何进行家庭资产配置？
陈启明：我自己是一个乐观主义者，从2017-2019年我坚定的认为，中国资本市场大有可为，而且国家的未来的发展是需要资本市场的大力发展，过去20-30年是银行为主导的发展，2018-2019年开始是一个比较清晰的节点，对经济的支持，将以资本大发展为主要支撑，资本市场将逐渐体现其重要性。当然不是说大发展一定就是大牛市，要暴涨？不是，但这里面孕育了非常多机会，当然风险也存在的。专业投资者会去寻找机会，规避风险。这个市场还是值得投资的。
基金经理是高强度的工作，您是如何进行自我减压和情绪调节？
陈启明：我自己比较喜欢投资，朋友都说我的兴趣变成工作了。首先，我的抗压能力，比那种对投资不感兴趣的人要强很多。其次，保持平常心，在这个行业里面混得越久，你就会发现“胜率”的重要性，我一年不骂自己200次，那是不可能的。但同时，如果你发现自己做对了400次以上，那其实你已经比较优秀了，所以一次、两次错，它不是很关键的东西，我们平常的锻炼都是在提高胜率，提高我们的容错率。胜率越高，容错率越高，一次、两次的错误，一次、两次的压力，就会化解在更多的成功当中！当然还有一些日常生活的兴趣爱好等等，都是化解压力的比较好的方式。
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