【研究报告内容摘要】
事件:3月cpi 当月同比3.30%,预期3.70%,前值4.30%。
点评:4月cpi 当月同比较前值大幅下行1.0个百分点,降幅高达23.26%,是多因素共振的结果。我们认为存在3对6个因素的共振:第一对共振来自实体经济基本面,是供给增加与需求低迷之间的共振。
供给方面,3月工业增加值当月同比录得-1.10%,基本恢复至去年同期水平,但是需求方面,社会消费品零售总额当月同比仅录得-15.80%,可见生产恢复的速度远快于需求恢复的速度,体现为3月工业企业产成品存货累计同比较前值上行6.20个百分点至14.90%,创2014年10月以来新高。在供求机制以及价格机制的作用下,商品的价格承压下行,体现为4月cpi 当月同比较前值下行。第二对共振来自cpi 当月同比的结构方面,是猪肉价格冲高回落与国际油价失速下探之间的共振。猪肉价格从2020年2月17日50.80元/公斤的高点持续回落,截至5月13日下行至40.73元/公斤,降幅高达19.82%,拖累猪肉cpi 当月同比下行19.50个百分点,而受新冠肺炎疫情以及opec+减产失败的影响,4月国际油价失速下跌,wti 原油5月合约跌至-40.32美元/桶的历史低位,拖累交通工具用燃料cpi当月同比创2003年4月有数据记录以来新低。第三对共振来自cpi 当月同比的技术面,是基数效应与翘尾同比因素之间的共振。2019年3月、4月cpi 当月同比分别为2.30%、2.50%,而2020年cpi当月同比翘尾因素分别为3.34%、3.24%。一方面,基数上行0.20个百分点利空4月cpi 当月同比,另一方面,翘尾因素下行0.10个百分点利空4月cpi 当月同比。
在“稳健的货币政策要更加灵活适度”的主基调下,货币政策的“三支箭”,即降准、降息、再贷款,大概率推动m2同比与社会融资规模存量同比保持较高增速。对于cpi 当月同比的走势,目前市场关注的焦点是,m2同比与社会融资规模存量同比保持较高增速,是否在货币层面推升cpi 当月同比,毕竟根据弗里德曼的理论,“通货膨胀是一种货币现象”。对此,我们认为大可不必对此过分担忧,因为本轮m2同比与社会融资规模存量同比的上升,是在1季度gdp 增速“断崖式”下跌的背景下出现的,是“科学稳健把握逆周期调节力度”的必然选择。从历史经验看,m2当月同比与cpi 当月同比并不存在拉动效应,相反,二者背离的时间居多,如2003年8月至2013年10月期间,在长达10多年的时间里,m2当月同比与cpi 当月同比呈负相关关系。期间cpi 当月同比的拐点略早于m2同比,其背后的宏观逻辑是宏观经济基本面下行,在需求端拖累cpi 当月同比,而为刺激宏观经济,央行加大包括推升m2同比在内的货币政策逆周期调节力度。单就走势而言,cpi 当月同比是m2同比的先行指标,但就本质而言,背后的共同驱动因素是宏观经济基本面。因此,不论是从历史走势上看,euowtzsupbryqqwptn9p8q8onpqqsqoojmnnrmjmopyqbrnpppuopnrnvpqmtp首创研究 第3页还是从宏观传导机理上看,m2同比上升并不必然导致cpi 当月同比的上升,在运用“通货膨胀是一种货币现象”这一西方经济学理论分析问题时,我们应注意这一点。

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