【研究报告内容摘要】
事件: 3月 3日晚间,美联储意外宣布降息 50bp,将基准利率降至 1.00-1.25%,超出市场预期。声明公布后,美元指数下跌,美国 10年期国债收益率先升后降,美股冲高回落,人民币离岸汇率小幅升值,黄金价格上涨。
评论:1. 美联储 本次降息的 “ 非常规 ” 体现在 时点 和幅度两个方面。从时点来看,当前并不是 fomc 会议期间,尽管市场对此有一定预期(联邦基金利率期货显示,在 3月 fomc 会议之前降息的概率一度升至 40%附近),但对此依然定价不足。从幅度来看,一次降息 50bp,也明显超出市场预期。
2. 降息的直接原因是为了应对新冠病毒引发的全球疫情 。美联储在声明中表示,本次降息是为了应对新冠病毒对经济活动产生的不断演变的风险(evolvingrisks)。从其他方面看,美股的大幅下行、来自白宫的政治压力、以及外部风险的上升都是导致此次非常规降息的原因。
3. 美联储还会进一步降息吗能降多少降息后资本市场的表现,意味着4月份美联储仍可能进一步降息。美股的冲高回落、美债收益率先升后降、美元指数大幅下行,均预示着市场认为未来美联储仍可能进一步降息。联邦基金利率期货蕴含的 4月 fomc 会议进一步降息 25bp 的概率上升,也证实了这样的预期。不过,由于疫情对经济的冲击主要是短期的,我们认为,下半年美联储进一步降息的概率不高,上半年可能还有 1-2次降息,每次幅度在 25bp。
4. 这次美联储的 “ 非常规 ” 降息会有用吗 第一,降息能稳定美国经济增长吗降息向市场传递了货币宽松的信号,不但意味着美联储转向宽松,也意味着全球主要央行一致转向宽松,这将通过预期和信心对经济活动产生部分正面影响。但是,由于导致本次降息的原因是因为传染病引发的疫情,经济活动在短期对利率的下降可能并不敏感,这意味着降息的短期效果将打折扣。 第二,降息能进一步压低无风险利率从而稳定美股吗美国 10年期国债收益率在上周已经大幅下行并创下历史新低。如果美联储不进行大规模 qe,长债收益率进一步下行的空间已经有限,这意味着其对股市的支撑也有所削弱。 第三, 降息能 使 美元指数下跌吗短期来看,美元指数确实在近期跌幅较大;但是,随着欧央行和其他央行也转向宽松,美元指数的进一步下行空间也相对有限。
5. 对中国意味着什么 首先, 降息空间进一步打开。随着全球央行一致转向宽松,汇率贬值压力对中国货币政策影响削弱。我们认为,存款基准利率下调的概率在上升。 其次,中国金融资产吸引力上升。一方面,中国的疫情已经基本得到控制,对宏观经济的冲击也在逐渐削弱;另一方面,中国的政策空间相对更大,a股和国债的估值优势也进一步加强。 第三, 中美经贸摩擦短期进一步升温的可能性下降。在全球经济均受到疫情冲击的背景下,中美货币政策趋同,稳定经济增长和资本市场是一致共识,短期经贸摩擦升温的概率明显下降。
风险提示:1. 全球疫情形势进一步恶化;

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